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近期一系列强劲的经济数据导致美联储降息叙事突然转变，在9月份降息50个基点之后，市场开始讨论美联储何时会跳过（Skip）一次会议，即暂停降息。

德意志银行在周二的报告中指出，根据政策规则模型显示，现在计划暂停还为时过早，美联储可以在下周会议上轻松降息，12月份再降息25个基点也可以。

不过，进入2025年跳过或暂停降息的理由会增强，美联储将更加接近中性利率水平，下周之后的政策决策将部分依赖于数据。

美联储可能需要两个要素来跳过——通胀证明更具粘性，及劳动力市场下行风险缓解。如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。值得注意的是，明年年初的残余季节性可能会推高通胀，美国大选结果可能会增加美联储的鹰派风险。

当前有进一步降息空间，距离中性利率至少还有100个基点

德银考虑了美联储通常引用的五个规则，包括在他们的货币政策报告中：泰勒规则和平衡方法规则，包括标准版本和为新政策框架增强的版本，以及一阶差分规则。

使用美联储常用的政策规则，包括泰勒规则和其他平衡方法，德银发现当前有进一步降息的空间：

假设核心个人消费支出（PCE）符合美联储估计，根据美联储在9月份的SEP中对NAIRU和r-star的中位数预测分别为4.2%和0.9%。

政策规则建议联邦基金利率应在3.6%—4%之间；

然而，一些更鹰派的假设，如国会预算办公室（CBO）的自然失业率（NAIRU）估计4.5%和Laubach Williams的r-star估计1.2%，显示政策利率应在4%—4.5%之间。

同时，德银报告指出：

中性利率可能高于普遍预期，建议的名义中性利率约为3.5%。然而，r-star的估计范围广泛，名义中性利率可能在2.75%—4.5%之间。大多数估计显示当前的联邦基金利率高于中性水平100个基点或更多。

美联储还能舒适地降息多少？

关于美联储还能舒适地降息多少？德银报告表示：

如果中性利率接近美联储的中长期估计中值，他们有相当大的降息空间，并且应该能够在12月和明年第一季度再次降息，而不必担心。

如果r-star接近我们估计的1.5%，美联储可以在12月再次降息，而不会冒着将利率降至政策规则规定的水平或以下的风险。

如果通胀随后继续缓和，明年第一季度的进一步降息将是合理的。然而，如果r-star是2%（或更高），那么在11月之后，舒适地降息空间有限。

整体来看，美联储应该能够在下周舒适地降息，而不会将政策利率降至规则规定的水平以下，12月降息25个基点也应该相对舒适，尽管这将使政策利率进入假设r-star估计值较高时规定范围的高端。

数据显示什么才会skip？

进一步来看，美联储什么时候才会跳过降息？德银报告指出：

美联储可能需要两个条件来决定是否跳过会议：通胀更具粘性、劳动力市场下行风险缓解。

如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在即将召开的会议上跳过降息。

德银表示：

上述条件可能在12月就位，尽管飓风影响的数据和12月CPI报告可能带来复杂性。我们的基本预测是，美联储将在那时降息25个基点，他们仍然可以舒适地将利率降低到4.5%以下。然而，12月之后数据可能会更清楚地指向跳过或暂停，特别是如果明年年初通胀数据中再次出现残余季节性。

选举结果也是一大影响因素，没有关税的全面共和党胜利对美联储来说是一个鹰派结果股票杠杆申请，其他可能的鹰派情景——如果基础经济强劲且通胀在更高水平上更具粘性，特朗普总统任期内实施关税；或者如果哈里斯当选总统，且共和党控制的参议院延长了《减税和就业法案》并为经济提供了适度的财政支持，这也可能构成鹰派情景。

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